环比下降19.8%;主要原因为草甘膦装置年度例行检

时间:2019/01/24    点击量:

  昨日,部分绿色农药概念逆市活跃;消息面上,农业部发布公告,决定对氯磺隆、胺苯磺隆、甲磺隆、福美胂、福美甲胂、毒死蜱和磷等7种农药采取进一步禁限用管理措施,保障农业生产安全、农产品;分析认为,江山股份、蓝丰生化、扬农化工、长青股份、升华拜克等绿色农药概念股迎来投资机会。

  证券日报消息,在今年中央经济工作会议中,将农产品质量以及粮食安全列为明年经济工作的主要任务,体现了中央对于粮食安全极大的重视。而农药安全作为粮食安全的重要组成部分,或在明年经济工作中放在重要位置,因此,相关符合规定的绿色农药上市公司将有望获得政策上的扶持,扩大自身在行业中的影响力,同时提升公司整体业绩。

  A股市场上,绿色农药概念股有:江山股份、蓝丰生化、扬农化工、长青股份、升华拜克、钱江生化、新安股份、联化科技、诺普信。

  从业绩的角度来看,在这10家绿色农药上市公司中,有8家公司已披露年报业绩预告,并有7家公司预喜。其中,业绩预告类型为预增的公司为扬农化工、钱江生化;业绩预告类型为略增的公司有5家,它们分别为长青股份、江山股份、新安股份、联化科技、诺普信。

  公司是国内最大的草甘膦生产商之一,公司“江山”品牌在农药化工行业具有较高的知名度,是我国农药行业最早的驰名商标。值得一提的是,公司取得了“高效、低毒、低残留农药品种及中间体的清洁生产关键技术开发”等3个“‘十二五’国家科技支撑计划”的立项和62%草甘膦异丙胺盐水剂农药登记证。

  投资策略方面,江山股份同样获得了众机构的认可。其中,申银万国表示,维持公司2013年至2015年每股收益预测为:1.81元、2.62元、3.06元。预计草甘膦景气延续公司盈利能力将继续环比增长,看好公司“环保技术、海外渠道”的双重核心竞争力,对公司股票维持“增持”评级。

  3Q13业绩符合市场预期。1-3Q13公司营业收入同比增长11.8%,环比下降19.8%;主要原因为草甘膦装置年度例行检修导致产量下降;净利润同比增长1927%,环比增长30.7%;3Q13毛利率27.72%,环比上升4.2%,主要原因为草甘膦价格上涨,但我们认为年度例行检修和环保费用增加导致公司毛利率仍未完全反映草甘膦实际盈利水平,未来仍有提升空间。1-3Q13EPS为1.18元,基本符合申万化工1-3Q13业绩前瞻中对公司3Q13EPS1.20元的预测。

  环保约束导致供给减少,推动草甘膦原药价格大涨,是公司3Q13业绩环比大幅增长的主因。5月环保部联合农药协会出台《关于开展草甘膦(双甘膦)生产企业环保核查工作的通知》,7-8月已有包括行业龙头在内的多家草甘膦生产企业因环保原因停产检修,根据百川资讯统计,7-9月国内草甘膦原药产量分别为3.34、3.46、3.57万吨,较13年5月产量峰值4.7万吨分别下降29%、26%、24%。三季度草甘膦原药均价4.2万元/吨,高于二季度的3.7万/吨。草甘膦工厂盈利继续保持环比增长趋势。

  环保趋严约束行业供给将是草甘膦持续景气的核心催化剂。需求端:USDA预测14北美玉米、大豆种植面积仍有1-2%的增长,较13年增速放缓,对应我们预计转基因玉米、大豆种植面积增速也将放缓至5-8%(13年增速在12%左右),对应新增6-9万吨草甘膦原粉需求量。供给端:如国内草甘膦月均产量不超过4.5万吨,则全球草甘膦原药的供需紧平衡格局将不会逆转,我们认为三季度3.5万吨的月均产量已充分说明环保趋严对行业供给的约束,我们预计14年国内草甘膦原药供给的增量将难以超过5万吨(已考虑和邦的扩产规划)。

  维持增持评级。维持公司13-15EPS预测为1.81元、2.62元、3.06元,当前股价对应13-15PE分别为23X、16X、14X。我们认为草甘膦景气延续公司盈利能力将继续环比增长,看好公司“环保技术 海外渠道”的双重核心竞争力,维持增持评级。

  公司是杀菌剂行业龙头,杀菌剂收入占主营业务收入的40%左右,多菌灵是杀菌剂的主流产品,目前全球产能6万吨,均分布在中国,其中公司多菌灵产能2万吨。目前全球多菌灵需求量约为4万吨,其中国内需求量在1万吨左右,海外需求3万吨左右;巴西、印度、阿根廷为主要的多菌灵进口国。12年,受可口可乐“果粒橙”事件以及印度干旱的影响,巴西、印度从国内进口的多菌灵数量锐减,其中巴西对多菌灵的采购量由11年的1.3万吨减半至0.6万吨,同时受国内企业多菌灵新产能投放及低价竞争策略影响,国内多菌灵价格走低,全年价格2.6~2.9万/吨徘徊。

  今年以来,受环保趋严的政策影响,部分多菌灵生产企业停产,导致多菌灵供给偏紧,多菌灵价格已从底部回升,最近多菌灵企业主流报价回升到3.4-3.5万元/吨。多菌灵作为传统的杀菌剂品种,经过多年使用,没有明显的抗药性,且价格低廉,防治效果好,性价比较高,可以防治多种农作物、林木和果蔬的真菌病害及果蔬的保鲜与贮存。虽然12年巴西、印度进口多菌灵较少,但我们认为下游的刚需仍然存在,13年存在库存回补的要求;而下半年一般是多菌灵的出口旺季,我们认为,随着环保趋严、出口旺季的到来,多菌灵价格将有走强趋势。

  另外,公司其他杀菌剂产品甲基硫菌灵和苯菌灵产能分别为8000吨和2500吨。甲基硫菌灵开工率在60~70%,1/3用于国内销售,2/3用于出口,毛利率在15%以上;苯菌灵作为杀菌剂的高端产品,主要用于出口,毛利率在25%以上。从我们调研了解到的情况来看,公司杀菌剂产品的整体盈利能力要好于去年。

  乙酰甲胺磷作为一种高效、广谱、低毒的长效杀虫剂,是取代高毒、高残留农药的理想品种之一,全球仅有中国和印度生产。乙酰甲胺磷国内用量不大,主要用于出口,目前印度因为环保问题停产,国内部分企业也因为环保问题生产受限,产品价格触底回升,目前乙酰甲胺磷价格为3.4万/吨。随着下半年出口旺季的到来,我们预计乙酰甲胺磷供求将偏紧,价格也将逐渐走高。产销数据也说明行业供需关系在好转,12年一季度乙酰甲胺磷产量5071吨,销量却只有1630吨,13年一季度产量4682吨,销量2937吨的数据来看,今年一季度相比于去年一季度产能过剩的现象有所缓解。公司是目前少有的可生产乙酰甲胺磷的企业之一,产能0.8万吨,按现在的价格来看,乙酰甲胺磷盈利非常可观。我们认为,随着乙酰甲胺磷价格上涨,公司将因此受益。

  受公司产品市场竞争激烈,毛利率下降;公司研发支出增加,利息支出增加,导致管理费用及财务费用均增加的影响,公司预计1~6月份净利润下滑0~50%。我们认为随着环保政策趋严,未来多菌灵产品供给将会受到限制,加上下半年国外多菌灵产品存在补库存需求,我们预计下半年多菌灵价格将走强,公司下半年的业绩将好于上半年;我们预计公司13~14年EPS0.31、0.59元,考虑到产品价格底部回升的概率较大,首次给予增持评级。

  扬农化工发布三季报,公司2013年前三季度实现营业收入22.00亿元( 28.52%),净利润2.66亿元( 93.93%),扣除非经常性损益的净利润2.73亿元( 96.99%)。公司第三季度实现营业收入5.99亿元( 24.87%),净利润6718万元( 122.58%),扣除非经常性损益的净利润6715万元( 106.82%)。公司毛利率19.68%,环比下滑约2个百分点。三季报业绩基本符合预期;公司前三季度经营活动产生的净现金流净额8.10亿元( 142.69%),主要系由于公司行业地位稳固,收入增长的同时应收款和存货得到有效控制。公司当前货币资金21.37亿元,资产负债率39.74%(负债主要是应付款和预收款等);

  2013年9月至今草甘膦原药吨价从4.55万元下滑至3.8万元左右,下滑幅度为16.48%,主要系由于价格高位利润丰厚引发供给增加,而环保核查力度不及预期。本轮景气周期已经持续一年以上,超过大部分农药原药投产建设周期,短期内供给增加难以遏制,而需求层面难以爆发性增长。我们研究认为,草甘膦行业短期内或面临调整;

  草甘膦价格对公司2014、2015年业绩有较大影响,草甘膦吨价下滑1000元,静态测算影响公司eps0.17元。预计扬农化工2013-2015年EPS分别为2.31、2.04、2.34,对应当前股价,动态PE为13、14、12倍。给予“增持”评级。

  长青股份公布2013年前9个月实现净利润人民币1.46亿元,占市场全年预测的73%/72%,略低于80%的历史趋势水平。但公司收入和营业利润符合预期,同比分别增长21%/43%。公司改善了其更高利润率产品的销量,并在上半年投产了新麦草畏产能,而且开工率也得到逐渐提升。业绩低于预期主要是因为公司发生了一次性其他营业外亏损(公益性捐赠增加、营业外收入减少)。财务收入同比下滑74%,原因是南通生产基地项目新募集了人民币1亿元的长期债务导致利息支出增加。我们认为如果公司可转债发售在四季度或明年一季度获证监会批准,那么利率或将下滑。

  公司还公布了2013年业绩预测,预计净利润将同比增长15%-35%至人民币1.83亿元-2.15亿元人民币,与我们的预测相符。

  我们将公司2013年每股盈利预测下调4%,并微调了2014/2015年每股盈利预测以计入一次性其他营业外亏损的影响。我们预计公司收入增长将保持完好,得益于其待推出的新产品较为充裕。我们维持对公司的中性评级以及基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格人民币17.80元不变。主要上行风险是新产能达产早于预期;下行风险是2014年需求弱于预期。

  公司农药业务贡献公司主要利润。公司的主要农药产品包括杀虫剂和除草剂两大系列。杀虫类产品以生物农药阿维菌素系列产品为主;除草剂以麦草畏系列产品为主。公司有2000吨麦草畏(实际产量1200吨)、1.25万吨双甘膦、0.5万吨草甘膦(实际产量0.3万吨)、220吨阿维菌素及部分制剂。因双甘膦作为除草剂草甘膦的中间品,受行业整合等因素影响,双甘膦市场景气度今年开始回升,产品价格逐步上涨,宁夏格瑞双甘膦产量同比提高。我们预计下半年农药业务贡献业绩环比有大幅提升,预计景气到明年上半年。

  转基因除草剂麦草畏市场潜力较大,需求爆发增长 行业无新增产能明年料量价齐升。麦草畏在国内主要由公司以及扬农化工生产。孟山都已开发出耐麦草畏的转基因大豆并计划2014年上市,美国还在做对环境的核查,明年会出结果,预计需求量会有爆发式增长,目前麦草畏价格维持在14-15万/吨,今年年底或者明年年初价格将明显提升。麦草畏资金壁垒较高,同时也有较强的技术壁垒。未来一年以内不会有新增产能,预计随着下游需求量放大,价格会有一个大幅提升。公司作为国内最早自我研发出来的厂商,在生产技术及工艺放大上优势明显,未来或将受益转基因作物的换代升级带来的行业性机会。

  兽药下半年或将扭亏为盈,锆业务仍将亏损。公司兽药业务目前为盈亏平衡,上半年主要影响业绩的主要因素减淡,下半年随着行业的回暖复苏,该块业务将环比改善。

  估值与评级:估算2013年、2014年和2015年每股收益0.11元、0.20元和0.29元。自2010年以来公司受环保监管开工受到较大影响,部分产能关停收入缩减盈利大幅下滑,今年随着农药行业的整体性回暖复苏,公司农药业务底部回升,给公司带来新的生机,首次给予“增持”评级。

  渠道正逐渐理顺。12Q3起公司单季营收同比开始出现增长,同时费用率同比回落,显示渠道改善正在显现。在我们此次调研的销售分区,由于田间示范及其他品牌促销推广活动的加强,销售人效和市占率均有提升。同时14年公司计划对广东地区的渠道进行改革,目前分区销售经理仅对全品牌的总体销售业绩负责,14年起销售分区将有所合并,销售经理在新的分区中将专门负责“诺瑞”或“标皇兆”的销售,以期提高销售人员对相对弱势的“标皇兆”产品的推广,提升中低端市场占有率。若改革顺利,预计将进一步推动华南地区的销售增长。

  常隆化工并表将提升业绩。公司已累计使用3.7亿元现金购入常隆化工35%的股权。由于常隆化工目前处于调整期,整体毛利率和净利率显著低于行业平均水平,我们预计若公司能如期接管,则常隆后续经营情况将有望改善。如以公司公告所述继续完成股权收购,假设常隆化工净利率提升至8%的可比公司平均水平,在不考虑摊薄的情况下,按公司以51%的股权控股计算,预计常隆化工14年并表后将贡献EPS0.17元左右。

  农药制剂行业整体向好,长期看好品牌提升及渠道优化带来的营收及利润率提升。在国内经济作物播种面积占比不断上升、农业现代化推动农药替代人工的需求增加以及后续环保政策对高毒低效农药制剂打压趋严的背景下,国内制剂市场规模有望继续保持增长。而随着国内农户对农药的品牌意识不断增强,行业中具有品牌优势,可持续对渠道进行投入的优势公司将长期受益;此外,公司代理进口制剂不仅可提升渠道销售,也有利于提升公司品牌影响力,进一步巩固渠道忠诚度,发展空间广阔。

  短期常隆化工将对公司业绩增长有较显著贡献;长期农药制剂行业仍有发展空间,而公司通过对上游原药企业的整合,自身销售渠道的调整优化,及进口制剂代理业务的发展,在农药行业将保持较强的竞争力。不考虑14年常隆化工并表,预计13-15年公司EPS分别为0.32元、0.45元和0.55元,维持“增持”的评级。

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